21 世纪经济报道 实习生 张长荣 记者 崔文静 北京报道  

日前，恒指突破 24000 点关口，从 4 月低点上涨超 20%，进入了技术牛市。

这一突破背后，中国资本市场自 2024 年已显现复苏动能：MSCI 中国指数全年回报率近 20%，录得 2020 年以来首次年度正收益；港股 IPO 融资额从 2023 年的 59 亿美元跃升至 2024 年 113 亿美元，涨幅达 92%。

然而，4 月关税冲击给全球资本市场带来短期扰动。但市场韧性迅速显现——进入 5 — 6 月，中国资本市场重回强劲复苏节奏：MSCI 中国指数延续涨势，港股日均交易量从 2024 年的 1000 亿港币升至 2000 亿港币左右，国际资本成为增量主力；融资端再创新高，比亚迪、小米分别以 56 亿美元和 55 亿美元完成全球最大两笔再融资，宁德时代 H 股上市募资超 52.5 亿美元，成为近年港股最大 IPO 项目。

如何看待这一系列市场变化的持续性？高盛亚洲（除日本外）股票资本市场主管王亚军在近日举办的"中国股票资本市场动态交流会"上进行多维度解读。 

国际长线资金回归

"中国资本市场复苏自去年已有迹象，关税对中国资本市场复苏的冲击仅为短期扰动。"王亚军表示。

从宏观来看，2024 年中国股市录得自 2020 年以来的首次年度正回报，MSCI 中国指数回报率接近 20%。2025 年 MSCI 中国指数延续复苏趋势，尽管 4 月受关税战影响短期回调，但仅为短期扰动，5 — 6 月市场重回强劲复苏节奏。

市场的总融资额与 IPO 融资额同样亮眼，市场反弹势头强劲。比亚迪和小米今年完成全球最大的两笔再融资项目，分别为 56 亿美元和 55 亿美金，其中小米 55 亿美金的融资规模打破了其 2020 年 12 月创下的近 40 亿美金纪录。IPO 市场上，香港市场 IPO 融资额从 2023 年的 59 亿美元增至 2024 年的 113 亿美元，而 2025 年一季度，该规模已达近 130 亿美元。

王亚军预计，2025 年上半年港股 IPO 融资额及股权业务总融资额有望均超 2024 年全年水平。

4 月之后，宁德时代 53 亿美元、恒瑞医药 44 亿美元等大型 IPO 项目成功落地，其中宁德时代 H 股上市后对 A 股形成溢价。

谈及 IPO 市场超强度复苏原因，他认为主要有三：一是中国经济刺激政策与科技发展，对改变全球投资者对中国资产的信仰起到了本质性影响；二是监管配合度高，备案速度显著提升，尤其"先 A 后 H "公司的备案效率加快，及时匹配了市场需求；三是赴港中国企业质量较高，从数据看，截至目前，2025 年港股 IPO 打新平均收益可达 37%，远高于去年同期的 19%，且 IPO 盈利项目占比高达 70%，而去年盈利项目占比仅 40%。

此外，他表示，国际长线投资者的回归，为以上大型项目落地创造了条件。

2023 年，香港 IPO 市场单个项目通常仅能吸引 3 — 5 家国际长线基金。进入 2025 年，单个 IPO 项目的国际长线投资者数量激增至 20 家以上，且长线资金的认购倍数大多在 2 倍以上。他表示，经历 2022 — 2024 年市场低迷、股指腰斩，加之 2021 年牛市投资的众多科技、生物科技企业亏损，国际长线基金投资愈发务实，更关注企业的基本面。

"现在大家更偏好的企业往往具有三个特征：第一，有盈利能力；第二，盈利模式比较清晰；第三，风险比较小。而港股消费股，赴港上市的行业龙头等正契合这些特质。"王亚军表示。

值得注意的是，王亚军提到，当前国际长线资金回归趋势比一季度更强，参与的基金数量和规模都较一季度明显增加。 

中国市场将成为资本再平衡受益者

2024 年香港市场日均交易量约 1000 亿港币，今年二三月份一度升至 3000 亿港币，当前维持在 2000 亿港币左右。市场流动性缘何显著提升？王亚军将核心动因指向全球资本再平衡趋势。

他表示，贸易战能否通过关税实现贸易再平衡尚无定论，但过程中引发的全球资本再平衡迹象已十分清晰，而这种资本再平衡带动了香港市场的活跃。

从实际数据看，香港金管局此前连续在市场购入美元以维持联系汇率，累计规模达 170 亿美元以上。同期印度也在 5 — 6 月迎来今年首次外资净流入。

理论层面，美元当前币值被普遍认为高估 15%-20%，根本原因在于大量资金流入推高汇率。

王亚军认为，在全球资本流动，寻求多样化配置的背景下，未来中国离岸市场及 A 股有望持续成为资本再平衡的受益者。